恐慌被遏止,投资正当时

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自5178点以来的调整,经历了担忧,焦虑,最后进入恐慌阶段。众相踩踏之下,2638点和2500点相继失守。危急时刻,政府强力出手,控制局面。我们判断,市场将以此为标志,进入筑底阶段。投资入市亦是正当此时,业绩为王优选龙头依然是占优策略。

——嘉合基金权益投资部副总监 李国林


2018年的市场的下行,起先是由去杠杆引发,市场预期经济将持续下行,于是以房地产、建材、采掘、银行为代表的强周期行业剧烈下行。之后中美贸易战不断升级,与出口相关的轻工、电子、机电设备等接棒下行。随着市场跌破2638点2500点两大心理防线,2016年以来累积的股权质押风险开始爆发,市场开始不看估值不看前景恐慌性抛售。


10月19日一早,央行、银监会和证监会一起向市场喊话,稳定市场情绪。但是,市场依旧弱势,沪指2500点得而复失。中午时份,国务院副总理刘鹤亲自出面接受采访,讲了三层意思:


1、股市下跌,最高层高度关注,完全清楚其中原因与机理;

2、正在采取各项措施来稳定市场,且中国正在成为最具投资价值的市场,不应恐慌;

3、对社会各方极度关注的重大问题进行权威解讯,澄清误解。

(1)坚持“一方面毫不动摇地巩固和发展公有制经济,另一方面毫不动摇地鼓励、支持、引导非公有制经济发展”,对实际执行过程中的误解和偏差,“必须坚决纠正”;

(2)对国进民退进行澄清——“国有企业多处于产业链上游,在基础产业和重型制造业等领域发挥作用,民营企业越来越多地提供制造业产品特别是最终消费品,两者是高度互补、互相合作…。”

(3)中美贸易摩擦“心理影响大于实际影响,目前中美正在接触。”


刘鹤要求狠抓落实,要求各部门快速行动,切实推出一些具体政策,推动股市健康发展。”刘鹤采访刊出后,资金积极入市,市场企稳。


综合判断:我们认为:


1市场进入筑底阶段


时到今日,经济基本面的风险已基本体现在估值之中,我们A股估值再次回到历史大底附近。到2018年10月19日收盘,A股总体PE(TTM)为12.99倍,PB(LF)为1.41倍;A股整体剔除金融后PE(TTM)为17.92倍,PB(LF)为1.7倍。从分红收益率的角度看,截止10月19日收盘,沪深300整体股息收益率为3.01%;显著超过余额宝的2.7%的七日年化收益率,超过美国标普500的1.79%。


投资获利的基本方法是低买高卖,而现在就处于估值的历史最低点


对于基本经济制度走向,我们的判断是,改革开放是时代大潮,没有人能够逆潮流而行。当前的中美冲突正在推动和倒逼中国改革加速向前,否则核心利益受损。


当前A股最大的风险就是质押股票的平仓风险。


据WIND数据,截止2018.10.24, 市场中3553家公司质押股数6427.95亿股,质押股数占总股本10.01%, 质押市值为42987.04亿元。其中,大股东质押股数6026.79亿股, 大股东疑似触及平仓市值29804.26亿元。但是A股的中坚——沪深300质押市值仅为7552亿元,是沪深300总市值29.24万亿元的2.6%


对此风险,措施是:鼓励地方政府与金融机构联手为陷入困境的上市大股东提供金融支持;要求金融机构妥善处理,不要一刀切强制平仓;监管部门为此提供政策支持。只要股权质押风险能够缓解,我们认为2500点附近区域就是A股市场的底部。尤其是沪深300!


2

风险的彻底出清还需要时间,不急于下市场将进入大反弹的结论!


其一,中国的经济还在调整之中,增速见底还需要等待,同时中美冲突依然是一个牵绊,压制或不时冲击一下市场。


刘鹤亦言:“当前中国经济仍处于“三期叠加”阶段…”,“历史上积累的各种风险和问题正在不可避免地水落石出,这是个必然的过程,要理性看待…”,“我国经济结构调整的任务还没有完成…”。


虽然,中美经济规模庞大,结构互补,已成谁也离不开谁的局面,最终的结果必然是接触、谈判和妥协。但这需要时间来达成。


其次,股权质押的风险还需要一个根本的解决方案。从银监会和证监会的表态可以看到,两者对待股权质押风险处置是存在差异的。


最后,高层此番出手,我们判断只是遏止风险,是托底,而不是要开启新一轮行情。


3

市场仍将呈现分化格局,业绩为王优选龙头是占优策略


当前的经济已告别双位数增长期,行业龙头公司在资源获取、技术研发、市场品牌方面都处于强者更强的状态,小企业机会缺乏难以追赶。而且:


(1)  机构投资者话语权继续增大,甚至加速向成熟市场过渡;

(2)  货币难有大放水,M2增速维持现有格局——全球收缩货币政策、出口与房地产失速承压,压制着M2增长;

(3)  去杠杆变为稳杠杆、结构性去杠杆,金融监管不可能进入鼓励投机操纵的阶段。


基于这样的背景,我们判断,2017年以来的业绩为王优选龙头的投资策略依然是占优策略。除非中国再次进入M2高增长+全面鼓励上市公司资产重组的新阶段。


注:高市盈率指数取沪深A股中受市场热捧市盈率高的300只股票构成;最小市值指数取指全部A股中市值最小的100个股票,不包括上市不满1个月的新股。

 

4

现在就是价值投资者的建仓阶段


(1)中国股市估值再一次回到了历史最低点,而改革开放的大政方针已定,落实在加速,底部有效;

(2)人弃我取,在市场底部入手买入然后耐心等待情绪回暖,资金回流是投资成功的不二法门;

(3)业绩处于上升期的行业龙头公司将先行启动。2015年到2016年融断期间,一些业绩处于上升期的行业龙头,早在2015年8-9月间就探出底部,开始走强。


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投资选择的主要方向


在此,我们引用刘鹤副总理的文字:“第一,中国巨大的中等收入群体正在崛起,他们在创造巨大的多元化需求(消费——品牌消费与精神消费);第二,人口老龄化明显,也在形成巨大需求(医药与家居养老);第三,以生物技术和信息技术相结合为特征的新一轮科技革命和产业变革正在兴起(通信与计算机产业)…;第四,绿色发展创造着发展机遇(传统制造业中强者恒强)。在工业化、信息化、城市化、市场化、国际化全面推进的伟大历史进程中…”。


此外,我们注意到,自10月19日以来的5日,A股涨幅前三的行业是:非银金融、房地产、银行,这是A股中估值最有优势的三个行业

·END·

文/李国林,嘉合基金权益投资部副总监

本文数据来源于wind,观点仅供参考,不构成投资建议。市场有风险,投资需谨慎。


 
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